如今的徽商银行营收增长基本停滞、利润增速亦在不断降低，与同业城商行的差距也在不断拉大，A股上市目标正在渐行渐远。
在A股上市无望的情况下，徽商银行的股东纷纷寻求转让所持股权。与股权转让方众多形成鲜明对比的是，对徽商银行股权感兴趣的受让方却寥寥无几。
多年以来，徽商银行一直在积极准备A股IPO事宜，即使在2015年冲刺上交所IPO失败之后，依旧初心未改，此后便开启了漫长的“上市辅导”阶段。至2024年7月19日，中介机构出具的上市辅导进展报告已达惊人的“第十九期”，较2020年1月6日发布的“第一期”上市辅导进展报告已过去了四年半之久！
然而，徽商银行A股上市的最佳时机早已错过，如今的徽商银行营收增长基本停滞、利润增速亦在不断降低，与同业城商行的差距也在不断拉大，A股上市目标正在渐行渐远。
转让方众多、受让方渺然
参考港股表现转让价格并不便宜
近两年徽商银行股权可谓是被股东不断转让，但成果甚微。根据上海联交所信息，安徽东风机电科技公司于9月9日转让徽商银行2.4040万股，占总股本的0.0001%，底价为5.362704万元，转让价格计算为2.23元/股。
上图为上海联交所网站中安徽东风机电公司挂牌转让徽商银行股权情况
同月，安庆中船柴油机公司降价再次挂牌所持徽商银行431.34万股股份，以1327.5万元的底价转让，占徽商银行总股本0.0311%，对应每股价格3.08元。
上图为上海联交所网站中安庆中船柴油机挂牌转让徽商银行股权情况
今年6月，马钢集团以1571.6万元的底价转让所持徽商银行175.99万股股份，分别占徽商银行总股本的0.0127%，每股约8.93元。
上图为上海联交所网站中马钢集团挂牌转让徽商银行股权情况
今年3月，中粮系在上海联合产权交易所转让所持徽商银行股份。其中，中粮集团有限公司计划转让徽商银行股权3810.75万股，占总股本的0.27%；中粮生物科技股份有限公司计划转让徽商银行股权4030.95万股，占总股本的0.29%。此次转让未公开披露价格。
上图为上海联交所网站中中粮系挂牌转让徽商银行股权情况
上图为上海联交所网站中中粮系挂牌转让徽商银行股权情况
在阿里资产司法拍卖平台上，浙江省绍兴市中级人民法院正变卖诸暨朗升机械科技有限公司持有徽商银行共9350万股非境外上市股权，但目前并没有出价方。这笔9350万股股权此前分别于6月25日、7月16日进行一拍、二拍，起拍价分别为3.52亿元、2.82亿元，计算为每股为3.77元、3.01元，但均因无人出价而流拍。
上图为阿里拍卖网中徽商银行股权挂牌情况
此外，新刊财经发现，上海联交所平台上显示，去年4月，淮北万里电力工程公司因未及时找寻到受让方，终结徽商银行股份挂牌。另外，安徽马钢矿业资源集团南山矿业有限公司去年多次调低挂牌价，但未看到转让成功的信息。
上图为上海联交所网站中淮北万里电力工程公司终止徽商银行股份挂牌情况
根据各主体在不同平台转让的价格来看，最低为2.23元，最高接近9元，虽然挂牌转让价格波动较大，不过结果却趋向一致，并未见成功转让的情况。其实徽商银行股价并非没有价格“锚”。实际上，徽商银行早已于2013年在港股上市。在历经十几年的交易之后，目前微商银行价格也仅为2.22港币/股，折合为人民币也仅为2元/股。如此看来，目前拍卖和转让的部分价格虽然看似大幅折价，实际上并没有什么优势。毕竟有港股价格作为受让方的重要价格参考。
图片来源：iFinD
与同业城商行差距加大
已错过A股上市最佳时机
徽商银行成立于1997年，于2005年12月正式合并安徽省内芜湖、马鞍山等5家城商行，及六安、淮南等7家城市信用社，并于2006年正式对外营业，是安徽省最大的城商行。
六七年前，徽商银行曾与南京银行收入规模相近，并大幅高于杭州银行。以2017年数据来看，当年徽商银行实现营业收入225亿，而杭州银行仅为141亿，南京银行为248亿。徽商银行的收入水平可以说赶超南京银行，并大幅领先杭州银行。这种情况并没有维持太久。2021至2023年，徽商银行收入基本处于停滞阶段，2022、2023年增速为1.45%、0.97%，差距被南京银行进一步拉开，被杭州银行基本抹平。
资料来源：iFinD
非息收入差距可能是徽商银行被同业拉开差距的原因。由于徽商银行转型较慢，在财富管理方面布局不深，对传统存贷业务依赖度高。以2023年数据来看，徽商银行营业收入中利息收入占比高达78%，远高于杭州银行的67%和南京银行的56%。收入的多元化是银行致力发展的方向，积极发展中间业务是抵御风险，减少资本占用的重要途径。杭州银行和南京银行拥有较高的非息收入占比，这其中的收入包括财富管理、投行以及债券投资等，和传统存贷业务结合，相当于拥有“双引擎”增长。徽商银行却更多依靠利息收入，在利率下行的大背景下，也难怪收入差距被扩大了。
理财产品规模建设方面是非息收入的重要体现。这方面徽商银行和杭州银行、南京银行差距甚远。根据2024年中报，南京银行理财产品规模4345亿，傲视一众城商行，杭州银行也有4024亿的规模。相较而言，徽商银行却不到2000亿。
利润表现方面，徽商银行近几年表现出下滑态势，2022年、2023年以及2024年上半年增速分别为16.1%、9.6%和5.9%。
图：徽商银行净利润 资料来源：企业预警通
存贷款方面，徽商银行“存贷不匹配”特征颇为明显。从2021年开始，个人贷款就有所停滞。2020年至2024年上半年，仅增长441亿，而同期存款却增长3612亿。在个人贷款增长停滞的背景下，对应资产质量却在恶化。从不良率指标来看，五年不到时间已经翻倍。从2020年到2024年上半年该指标从0.69%上升至1.42%。或许是意识到个人贷款端的风险，徽商银行近几年降低了个人贷款投放节奏。
资料来源：企业预警通
资料来源：企业预警通
对公存贷款特特征却完全相反。近5年徽商银行公司存款基本稳定在4000亿左右的水平，但公司贷款却在逐年增长，5年左右实现翻倍。这也说明该行重心还在放在对公方面。从资产质量来看，公司不良率在2020年见顶之后逐年下滑，体现在对公贷款方面实现了更好的风险收益效果。
资料来源：企业预警通
资料来源：企业预警通
徽商银行始终抱有A股上市梦。其早在2011年开始计划在A股IPO，失败后转道港股，并于2013年在港股上市。2015年，徽商银行提交了上交所IPO的申请，但又因多重因素，A股上市计划多次搁浅。2018年12日，徽商银行再次宣布踏上A股IPO之路，并于2019年向安徽证监局再次提交了上市辅导备案登记申请，直到现在仍在上市辅导阶段。
新刊财经发现在辅导券商中信证券和国元证券关于徽商银行首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告(第十九期)中，明确指出了目前仍存在的问题：中静新华资产管理有限公司与杉杉控股有限公司的股权纠纷。根据中国证监会首发注册管理办法及相关要求，A股发行人的股权应清晰，考虑到中静新华与杉杉控股的股权纠纷案件目前的上述状态，中静新华与杉杉控股的股权纠纷处理结果可能导致徽商银行主要股东变动，对徽商银行 A 股发行可能造成一定影响。
上图为中信证券和国元证券第十九期上市辅导进展工作报告截图
新刊财经认为，即使没有辅导券商指出的股权不确定性和不稳定性的问题，目前其想在A股上市依旧有一定困难。业绩是主要原因：近几年徽商银行营收增长基本停滞，而利润增速在不断降低，另外考虑到港股的价格大幅折价，那A股如何定价也存在一些困难。
陈年旧疾下人大博士也未能力挽狂澜
现任徽商银行董事长严琛为“70”后，拥有高起点的学历和光鲜的工作经历。就其学历而言，其1989年至1996年6月于北京科技大学学习，硕士毕业之后在中国人民大学攻读博士，并于1999年毕业。和不少管理层工作之后获得学位不同，严琛可谓标准的科班出身。人大博士毕业之后，先后在国开行、安徽省中小企业发展局、安徽省经济委员会、安徽省经济和信息化委员会任职，此后担任过安徽省池州市副市长、安徽省宣城组织部部长、安徽省宣城市委副书记、安徽省担保集团董事长。2021年开始担任徽商银行董事长。
上图为徽商银行现任董事长严琛
严琛上任可谓是受到市场期望。在此之前，徽商银行经历系列困扰，尤其是被市场诟病的三任董事长落马事件，原因皆指向贪腐：2024年5月，徽商银行原董事长李宏鸣因受贿罪、国有公司人员滥用职权罪被判处有期徒刑14年6个月，并处罚金人民币400万元。2022年11月，前任董事长吴学民被“双开”。通报称，吴学民“大搞权钱交易，损公肥私，造成国有资产特别重大损失”，且“热衷觥筹交错，自我放纵”。同年，徽商银行第一任董事长戴荷娣因犯受贿罪、非国家工作人员受贿罪被判处有期徒刑12年，并处罚金人民币75万元。另外，2019年以来，更是有十多位高管相继辞职，监事长、股东监事等职位频频易主。
在这样的环境下，人大博士能否力挽狂澜，给公众一个全新的徽商银行？
目前来看，并未能如愿。除了业绩被同业进一步拉开差距之外，这三年徽商频频收到罚单，指向其贷款管理不规范、客户身份识别不利等方面。另外，徽商银行心心念念的A股IPO依旧渺渺无期。这对于严琛来说，压力无疑是巨大的。
整体而言，作为安徽代表性的城商行，徽商银行这些年确实有些失意：一方面是始终悬而未决的IPO进程；一方面是股东方面的斗争，管理层不稳定。在公司经营方面，无论是南京银行、杭州银行，亦或是其他市场化更强的银行如宁波银行，其在运营的过程中纷纷加强中间业务发展，而徽商银行却对传统存贷业务依赖度高。近几年受利率下行因素影响，徽商银行颇显被动，而业绩的下行，可能会给本就困难的IPO进程，再泼上一盆冷水。
