2022年，宏观环境对市场极度不友好，经济下行、联储紧缩、地缘冲突均带来很大冲击。展望2023年，宏观层面有哪些潜在改善和交易机会？
一、我国经济进入经典的美林时钟复苏周期，权益资产表现将占优。受益品种：A股。推荐时点：上半年。
二、防疫、地产政策加快调整，消费反弹潜力大。受益品种：大消费板块。推荐时点：贯穿全年。
三、大宗商品回落，PPI下行，中游制造业利润结构显著改善，2023年设备制造业、汽车、电气机械、计算机电子等行业利润占比提升。受益品种：通用设备、专用设备、汽车、机械等。推荐时点：二季度。
四、举国体制下长期关注科技创新，二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调，指出要强化国家战略科技力量。受益品种：工业母机、机器人、新能源汽车、半导体、新材料。推荐时点：二季度。
五、平台经济、教育与地产政策改善，有力支持港股中长期修复向好。受益品种：港股、互联网、教育。推荐时点：全年。
六、受益于政策支持与行业复苏逻辑，地产链仍有利好兑现空间，是短期交易窗口的重要主线。受益品种：地产、建筑、建材、家电。推荐时点：一季度。
七、随着通胀得到控制的希望越来越大，美联储在2023年转向的空间也越来越大，将催生重要的交易机会。受益品种：美债，黄金，美股。推荐时点：一季度，三季度。
八、美元或重新进入弱势，人民币有望显著升值，国内资产也将跟随受益。受益品种：人民币，国债，A股，商品。推荐时点：年中。
九、地缘政治摩擦进入深水区，边际影响趋缓；中期选举后，中美关系迎来改善窗口期。受益品种：欧元，风险资产。推荐时点：上半年。
十、日本央行收紧，货币政策正常化可能成为其中期主线，2023年或首先取消2%的通胀目标。受益品种：日元。推荐时点：上半年。
风险提示：外需走弱超预期，国内产业发展不达预期，新冠疫情长期影响超预期，以及全球地缘政治动荡加深等。
正文
2022年，宏观环境对市场极度不友好，经济下行、联储紧缩、地缘冲突均带来很大冲击。
展望2023年，宏观层面有哪些潜在改善和交易机会？
一、经济进入复苏期，权益资产迎来配置窗口
我国经济进入经典的美林时钟复苏周期，权益资产表现将占优。美林时钟按美国GDP增速和通胀趋势将经济状态划分为衰退（经济下行、通胀下行）、复苏（经济上行、通胀下行）、过热（经济上行、通胀上行）、滞胀（经济下行、通胀上行）四个周期，对应最好的资产类别选择分别为债券、股票、商品、现金。将美林时钟应用到我国来看，由于我国2012年后GDP波动较小，因此经济增长方面我们选用宏观经济景气一致指数和中国综合PMI指标替代，其波动范围相对更大一些；通胀方面由于我国CPI更多受猪周期扰动，CPI周期并不完全反应需求端冷热，且我国是工业大国，因此用PPI指标替代。将我国2002年以来的处于同一周期的所有月份数据汇总，计算各类资产月收益的算数平均值，结果是符合美林时钟的，衰退期债券月均收益0.7%（四类资产中收益排第一），复苏期股票月均收益3.9%（排第一），过热期商品月均收益1.5%（排第一），滞胀期现金月均收益0.2%（并列第一）；从期间收益看，虽并非每个阶段都完全符合，但胜率表现仍是符合美林时钟的。11、12月初防疫政策调整之后，新冠感染者数量大幅上行，居民出行谨慎，经济连续走弱。随着各城市阳性病例快速达峰，以及居民对政策调整经过一段时间的适应消化，预计2023年1月起经济有望开始回暖，上半年有望持续复苏，而PPI在基数走高的背景下，2023年上半年总体上仍处于下行期，因此从2023年初开始我国经济状态将进入复苏时钟周期，权益资产迎来配置窗口。
受益品种：A股
推荐时点：上半年
二、防疫、地产政策加快调整，消费反弹潜力大
自上而下看，宏观动力中消费复苏潜力最大；防疫政策优化推动消费场景修复，地产政策调整助力地产链大宗消费改善。2022年，奥密克戎冲击叠加防疫政策偏严，且部分地区层层加码、一刀切现象较多，限制了经济增长动能，三大宏观需求动力中消费最弱，前11个月社零累计增长-0.1%。随着防疫政策调整及阳性达峰之后，消费场景将逐步修复，推动宏观消费不断回暖。从其他经济体的经验看也可得出同样结论，防疫政策优化、放松对服务业经营、人员流动、宏观消费的复苏均有积极的推动作用，即便日本、中国台湾地区放松初期经历了更大规模的疫情反弹，但消费数据短期回落幅度不大，抵抗冲击的韧性增强，而达峰过后中期看仍是处于复苏大趋势之中。此外，2022年社零结构中，家具、建筑及装潢材料下行最多，主要是受房地产市场影响。当前我国房地产领域供需两端政策加快调整，商品房销售总体形势有望回暖，地产链条相关消费均属于大宗消费，对宏观消费的复苏也将发挥重要推动作用。
受益品种：社会服务、商贸零售、美容护理、纺织服饰、交通运输、建筑材料、家用电器、轻工制造
推荐时点：贯穿全年
三、PPI下行，利润结构向中游制造业倾斜
大宗商品回落，PPI下行，中游制造业利润结构显著改善，2023年设备制造业、汽车、电气机械、计算机电子等行业利润占比提升。2022年大宗商品见顶回落，PPI呈现下行趋势，由1月的9.1%回落到11月的-1.3%，预计2023年上半年，PPI依然仍在下行区间。与2月相比，上游行业利润占比下行5.32个百分点，中游行业利润占比上行7.96个百分点，公用事业利润占比上行1.46个百分点。通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子、电力热力利润占比上行最大。利润率方面，通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电气机械、仪器仪表均呈现改善趋势。随着大宗商品2023年低位震荡，中游行业利润结构将进一步改善。
受益品种：通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电气机械、仪器仪表
推荐时点：二季度
四、举国体制下长期关注科技创新
二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调，指出要强化国家战略科技力量。近些年我国研发强度不断提高，2021年研发强度达到2.44%；从2020年世界银行数据来看，2019年，我国研发强度已超过欧盟平均水，但与韩国、美国、日本、德国等国仍有差距。在逆全球化的今天，从长周期的视角来看，自主可控技术攻坚与专精特新行业将是未来发展的主旋律。二十大报告继续强调要将实体经济作为经济发展的着力点，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，制造业的“高端化”是2023年我国经济发展的重要亮点。
受益品种：工业母机、机器人、新能源汽车、半导体、新材料
推荐时点：二季度
五、平台经济、教育与地产政策改善，有力支持港股中长期修复向好
平台经济、教育及地产政策边际改善，支撑港股相关板块持续向好。平台经济方面，3月中旬金稳委会议召开后，监管态度趋于积极，企业竞争明显改善。中央经济工作会议则进一步提出要“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。”可见在常态化监管基调不变情况下，平台经济的贡献获得认可，而在国际竞争、国内创新等方面的发展得到了进一步支持。因此对于以平台经济为代表的新经济板块，2023年来自交易面的压力会因监管环境的稳定而减弱，有利于估值、业绩修复带动股价回升。教育方面，政策端的改善集中体现在12月发布的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》和《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，两大政策文件都对职业技术教育、民办教育等领域的发展予以支持。随着高教、职教等行业政策出现边际改善，监管环境中长期趋稳，有利于2023年相关板块的估值修复和股价反弹。地产方面，11月以来“金融十六条”、债券股权融资扩大等一系列政策密集出台，政策对地产的支持力度较此前再上一个台阶，市场信心明显回升，恒生地产建筑业指数累计涨幅已达40%。展望2023年，随着行业信用风险逐步缓释，“保交楼”政策加速落地，销售等需求端表现有望在下半年或四季度迎来复苏，支撑港股地产板块进一步修复。
受益品种：港股、互联网、教育
推荐时点：全年
六、受益于政策支持与行业复苏逻辑，地产链仍有利好兑现空间
房地产政策放松下的地产链是具备短期交易窗口的重要主线。目前地产行业接连迎来利好政策，继11月8日“稳定地产支持政策十六条”出台，对房企的贷款融资和信用展期提供政策支持之后，11月28日证监会继续出台“第三支箭”，放宽地产上市公司在资本市场的融资并购限制。今年的地产政策历经“救需求、救项目、救主体”三步，近期救房企的政策极大提振了市场信心，开启了地产预期转好的新局面，预计仍有需求和供给的增量政策刺激地产尽快回到正常运行轨道。我们判断房地产、建筑、金融、建材、家电等地产相关产业链资产最受益。在政策效力逐渐显现的时间段，地产修复逻辑预计将支持板块低估值反弹的强周期，今年一季度将成为较为合意的配置时间点。具体投资逻辑方面，需要谨防“强估值和弱现实”之间的矛盾之下业绩兑现相对困难的公司，需要寻找对政策和周期比较敏感的、能够将政策和利好转化为订单和业绩的标的。中长期看，地产行业虽然成长性有限，但壁垒会越来越高，经历几年的洗牌之后竞争格局也会更加趋于有序，毛利率和ROE或将修复至合理水平。当新房开始变得稀缺，土地资产在手不再是一种包袱，而是一种中性或者优质资产，头部优质地产链企业的价值会更加凸显。
受益品种：房地产、建筑、金融、建材、家电
推荐时点：一季度
七、美联储政策转向
随着通胀得到控制的希望越来越大，美联储在2023年转向的空间也越来越大，将催生重要的交易机会。2022年，高通胀的压力下，美联储进入过去30年速度最快的加息周期中，3月至12月，三个季度内，共7次加息，总幅度达到425bp。受此冲击，全球大类资产均受到明显的负面压制，标普500下跌20%，纳斯达克跌超30%，美债收益率大幅飙升。2023年，美联储潜在转向将成为市场的重要拐点。目前看，美国通胀筑顶回落的趋势基本形成，2022年10月和11月美国CPI连续低于市场预期，核心CPI环比保持在较低水平，未来住宅分项下行确定，通胀得到控制的信号越来越清晰，这给美联储提供了充分的转向空间。我们预计联储在2023年一季度结束加息，三季度可能开始降息。风险资产估值有望出现明显修复，而黄金和美债在降息阶段往往也有好的表现。
受益品种：美债，黄金，美股
推荐时点：一季度，三季度
八、美元走弱和人民币升值
2023年，随着联储转向、全球经济探底，美元或重新进入弱势，人民币有望显著升值，国内资产也将跟随受益。2022年，强美元的背后对应着比较困难的宏观环境，人民币也出现了大幅贬值，海外资产和国内资产均表现较差。2023年，我们预计美元将筑顶回落，人民币将重新进入升值轨道，最艰难的宏观环境逐渐过去。历史规律显示，美元走弱下，A股的表现往往不差，这与人民币汇率稳定、国内基本面稳健可能相关。另一方面，外资流入国内市场，对汇率相对敏感，尤其是投资于国债的资金，在人民币贬值期间往往会撤出，随着人民币再度企稳升值，2022年债市外资持续出逃的情况可能趋于改善。此外，美元走弱对于美元计价的商品来说也是一种利好。
受益品种：人民币，国债，A股，商品
推荐时点：年中前后
九、地缘政治摩擦进入深水区，边际影响趋缓
俄乌冲突进入胶着期，在双方核心诉求拒绝让步的情况下，谈判进程仍遥遥无期。但随着欧洲能源危机的初步缓解和全球供应链趋稳，俄乌冲突的边际影响已有所下降，大宗商品价格高位大幅回落。2022年，“安全”取代“转型”成为欧洲能源的主题。展望2023年，能源转型有望重回先前轨道，国际油价预计在80-120美元/桶的区间宽幅震荡，而新能源及上下游矿产有望迎来复苏。若经济面临的风险有所下降，欧洲可能加快加息进程，推动欧元加速反弹。与此同时，随着美国中期选举等压力释放，中国经济重回增长主线，中美关系在2023年亦有缓和倾向，地缘政治的缓和减轻了全球经济面临的外部冲击风险，减缓全球经济衰退进程，从而对风险资产形成一定支撑。
受益品种：欧元，风险资产
推荐时点：上半年
十、日本央行宽松政策转向
货币政策正常化成为日央行中期主线，2023年或首先取消2%的通胀目标。2022年底，日央行宣布扩大十年期国债收益率曲线控制目标上下限，正式迈出货币政策正常化的第一步。2023年，随着领导层换届，预计日央行将在未来5年谨慎、渐进推进超宽松政策的退出。预计日央行将分三步走：一是在2023年上半年修改政府-央行共同声明里“尽快实现2%通胀目标“的表述。二是短端走出负利率区间。三是完全取消长期利率的日常控制框架。使长期收益率控制重新成为“非常时期”的政策工具。我们预计，随着美联储加息步入尾声和日央行态度转变，全球资金配置将发生结构性变化，促使资金回流日本市场，推动日元在2023年持续升值。
受益品种：日元
推荐时点：上半年
风险提示：下行风险包括，外需走弱超预期，随着全球多数经济体迎来滞涨乃至走向衰退，全球需求大幅萎缩，对相关产业发展带来不利影响；全球化过程再度开启，逆全球化成本过高，各国重新审视已有策略，重回国际分工，资源价值下降；国内产业发展不达预期，中间品、资本品进口替代的关键在于自主创新，如果国内科技创新不达预期，可能拖累中国制造业转型升级的实际进度。上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期；以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。
